城鎮(zhèn)化是當(dāng)今中國(guó)的發(fā)展主流。什么是城鎮(zhèn)化？很多人都有自己的理解和認(rèn)識(shí)。所有的改革和發(fā)展都需要幾個(gè)社會(huì)的基本元素，其中資源的支持是其中必不可少的重點(diǎn)之一。在當(dāng)今具有中國(guó)特色的社會(huì)主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，政策和資本可以比較充分的代表社會(huì)發(fā)展中的所有資源。單獨(dú)政策或是單獨(dú)的資本在中國(guó)這個(gè)特殊的發(fā)展中國(guó)家都無法充分且全面的支持一項(xiàng)歷史性的大變革。以改革開放和國(guó)企改革為例，中國(guó)當(dāng)代的每次社會(huì)經(jīng)濟(jì)變革都需要上層政策的批準(zhǔn)和社會(huì)資金的支持。前者確定的是改革的正確性以及后者的合法性。所以，前者是一項(xiàng)改革是否進(jìn)行的至關(guān)重要的決定因素，而后者則是改革是否成功的重要元素。這可能就是我們的中國(guó)特色。
城投債的發(fā)展與中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景直接相關(guān)
從短期來看，在我國(guó)固定資產(chǎn)投資的三大組成部分（基建投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資）中，目前基建投資是火車頭，帶動(dòng)了固定資產(chǎn)投資增速和整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的企穩(wěn)。而基建投資的很大一部分資金來源是政府投資，尤其是地方政府投資。
以目前中國(guó)的財(cái)政體制來看，地方政府的財(cái)政收入難以支撐地方政府的各項(xiàng)基礎(chǔ)建設(shè)投入，因此地方政府需要通過融資搞建設(shè)。而城投債的發(fā)行恰好解決（去年尤其如此）了地方政府的融資問題，所以城投債能否持續(xù)放量，很大程度上決定了短期基建投資以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景。
而從長(zhǎng)期來講，城投債的發(fā)展又與我國(guó)的財(cái)稅體制改革息息相關(guān)。如果發(fā)展得好，城投債有可能成為重塑中央和地方政府財(cái)權(quán)、事權(quán)的推動(dòng)力量，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。但如果不加以控制和引導(dǎo)，城投債又可能給宏觀經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。
城投債的投資爭(zhēng)議
城投債作為一種頗具爭(zhēng)議的投資標(biāo)的，其發(fā)展前景為投資者所高度關(guān)注。
數(shù)據(jù)顯示，2011年全年城投債共發(fā)行292只，發(fā)行總金額約3644.4億。而2012年城投債則發(fā)行了748只，總規(guī)模8776億，而機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年城投債發(fā)行規(guī)模有可能會(huì)達(dá)到萬億左右。
目前，投資者對(duì)于城投債的看法存在不小的分歧。有人認(rèn)為城投債背后有政府信用背書，就算有風(fēng)險(xiǎn)，也是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而由于擔(dān)心其對(duì)債券市場(chǎng)，以及政府融資渠道帶來巨大沖擊，政府不敢放任城投債違約。所以，在相信政
府的前提下，城投債具有很高的投資價(jià)值。但也有投資者認(rèn)為政府目前給城投債所提供的隱形擔(dān)保，既不合法，也不可信。
銀行因?yàn)?009年天量信貸所背上的壞賬包袱，就是“相信政府擔(dān)保”的惡果。而發(fā)改委和銀行從2010年開始逐步整理地方政府平臺(tái)貸款，實(shí)際上就是要降低銀行的平臺(tái)貸，降低由于政府平臺(tái)貸款違約造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。城投債的井噴恰是在銀行收緊平臺(tái)貸之后，可以說平臺(tái)公司將融資主戰(zhàn)場(chǎng)從銀行轉(zhuǎn)向了債券市場(chǎng)，但其潛在風(fēng)險(xiǎn)并未降低。而且各大媒體跟蹤關(guān)注地方政府平臺(tái)的各種違規(guī)融資現(xiàn)象，使得投資者對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂從未降低，這也使得市場(chǎng)對(duì)城投債的法律定位、債務(wù)償還能力、政府擔(dān)保等方面成為爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。
城投債與地方政府的關(guān)系體現(xiàn)
城投債是我國(guó)分稅制改革、《預(yù)算法》限制以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)共同催生的產(chǎn)物，處在市政債和公司債券之間的灰色地帶。從嚴(yán)格意義上來說，城投債不是其他國(guó)家業(yè)已存在的“市政債”，而是企業(yè)發(fā)行的信用債。中國(guó)的城投債游走在市政債與公司債之間的灰色地帶，與這兩者都不完全相同。
總的來說，城投債是地方政府搞建設(shè)的意志體現(xiàn)，那么城投債與地方政府關(guān)系體現(xiàn)主要在以下幾個(gè)方面：
1債券發(fā)行人基本上都是當(dāng)?shù)刎?cái)政局或國(guó)資委旗下的獨(dú)資公司；
2債券發(fā)行人的高管基本上都是當(dāng)?shù)卣块T的官員，有的甚至是當(dāng)?shù)馗笔虚L(zhǎng)。由于地方融資平臺(tái)充當(dāng)?shù)诙?cái)政的角色，因此大部分發(fā)行人的高管都是地方財(cái)政局的官員。
3債券發(fā)行人的業(yè)務(wù)模式主要是“土地資產(chǎn)與收入——平臺(tái)融資——城市建設(shè)和一級(jí)土地開發(fā)”，典型的地方政府土地財(cái)政與城市建設(shè)模式。
4債券募集項(xiàng)目基本上都是保障房、園區(qū)建設(shè)、城市基礎(chǔ)建設(shè)等工程。這些項(xiàng)目都獲得了當(dāng)?shù)匕l(fā)改委的審批，而建設(shè)資金則需要通過融資解決，因此債券融資與地方建設(shè)、官員政績(jī)密切相關(guān)。
5債券發(fā)行人的收入主要以土地出讓和工程代建回購(gòu)為主，按照相關(guān)法規(guī)土地收儲(chǔ)及征用應(yīng)當(dāng)是政府相關(guān)部門，其土地出讓收益歸地方財(cái)政；債券發(fā)行人的工程代建回購(gòu)方基本上都是地方財(cái)政局。從這個(gè)角度也能看到債券發(fā)行人與地方財(cái)政的關(guān)系。
中央認(rèn)可城投債的融資模式
對(duì)于地方融資平臺(tái)的監(jiān)管始于2010年6月國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)管理有關(guān)問題的通知》（國(guó)19號(hào)文），隨后2010年8月銀監(jiān)會(huì)公布（關(guān)于地方政府融資平臺(tái)貸款清查工作的通知），銀行開始逐步清理平臺(tái)貸。
但實(shí)際上地方融資平臺(tái)無法與地方政府進(jìn)行完整分割，其平臺(tái)公司就是地方政府的融資平臺(tái)，就是地方政府發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的意志體現(xiàn)。
在叫停平臺(tái)貸的同時(shí)，發(fā)改委卻表態(tài)支持城投債，2010年11月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)行債券行為有關(guān)問題的通知》。在此通知之前，2010年8至11月，城投債依次發(fā)行181億、185億、139億和101億；通知之后四個(gè)月，2010年12月至2011年3月，依次發(fā)行482億、224億、269億和383億。
在此之后，我們能清晰的看到銀監(jiān)會(huì)對(duì)地方融資平臺(tái)的平臺(tái)貸監(jiān)管一直保持著謹(jǐn)慎態(tài)度進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，但對(duì)平臺(tái)公司的城投債卻處于逐步規(guī)范逐步壯大的情形。
從國(guó)家層面來看，地方政府平臺(tái)貸一旦出現(xiàn)問題，會(huì)導(dǎo)通過貸款銀行從地方傳導(dǎo)到總行，導(dǎo)致整個(gè)銀行出現(xiàn)問題。任何一家銀行出現(xiàn)系統(tǒng)性問題，都將引發(fā)中國(guó)整個(gè)銀行體系出現(xiàn)問題，甚至是中國(guó)金融出現(xiàn)問題。因此國(guó)家層面也愿意嚴(yán)控平臺(tái)貸，從而切斷地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的直接聯(lián)系。
地方政府融資能夠有效的緩解當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)資金缺口，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此發(fā)改委對(duì)于地方政府融資持支持態(tài)度。而發(fā)改委的支持即意味著中央對(duì)地方政府融資建設(shè)的發(fā)展模式認(rèn)可，也是中央對(duì)城投債的融資模式認(rèn)可。
投資者對(duì)城投債的應(yīng)該做的信用分析
雖然城投債背后有政府的隱形擔(dān)保，但這并不能說城投債沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該相信市場(chǎng)規(guī)則，最終城投債也會(huì)出現(xiàn)信用違約的案例。所以信用分析在未來的債券投資中至關(guān)重要。
首先，投資者應(yīng)該分析債券發(fā)行人的基本情況，包括高管在政府部門任職情況，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，現(xiàn)金流，再融資能力，償債保障，募投項(xiàng)目等。其次，我們應(yīng)該分析當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)情況，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，財(cái)政收入，土地出讓情況，以及將融資平臺(tái)債務(wù)與財(cái)政收入進(jìn)行比較等。最后，如果債券有擔(dān)保，我們應(yīng)該對(duì)擔(dān)保品進(jìn)行重估，看重估后的擔(dān)保額是否能夠覆蓋債券本息。
只有經(jīng)過上面分析后，滿足條件的債券才可以被選入投資備選庫(kù)中。之后投資者應(yīng)該做后續(xù)跟蹤及實(shí)地調(diào)研，通過調(diào)研對(duì)城投債進(jìn)一步進(jìn)行把關(guān)。